易融资大摩：美股下半年将迎东风降息助推标普500明年剑指6500点

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智通财经APP获悉，摩根士丹利于2025年6月发布的美股策略报告指出，尽管2025年上半年市场面临政策紧缩压力，但下半年至2026年美股将进入相对更乐观的情境。

展望 2025 年，该行认为年初政策可能偏向风险规避，因此上半年市场将面临更多挑战，而 2025 年下半年 / 2026 年将转向更积极的环境。鉴于股市倾向于关注未来 6-12 个月的预期，目前市场正展望该行预测期内对股市更宽松的政策议程。

该行的经济学家在基准预测中不认为会出现衰退，但预计 2026 年将有七次降息，这将支撑高于平均水平的估值。

该行维持标普500指数12个月目标价6500点，对应每股收益 302 美元，21.5倍远期市盈率。预计 2025 年每股收益为 259 美元(增长 7%)，2026 年为 283 美元(增长 9%)，2027 年为 321 美元(增长 13%)。

盈利路径将受益于美联储2026年的降息、美元走弱易融资，以及人工智能驱动的效率提升的广泛实现。

该行认为估值将维持在21.5倍的高位，策略师指出，在EPS增长高于中位数且利率下行的环境下(该行对明年年中的基准预期)，估值压缩概率较低。

行业配置

基于政策周期与产业趋势，摩根士丹利针对不同行业板块提出相应策略：

超配板块：该行给予金融、能源、公用事业超配评级。金融板块方面，该行认为，由于 GDP 增长放缓以及经济不确定性上升，并购(M&A)和资本市场交易流(deal flow )将出现延迟，但预计到 2028 年将恢复正常。在近期的 2025 年则看到监管放松的可能性，可能会导致股票回购大幅加速。

能源板块相对表现再度与原油价格走势联动，反映出当前油价相对低廉。在政策存在不确定性的情况下，地缘政治紧张局势仍处于高位，可能会扰乱石油供应，推高油价。此外，该板块的自由现金流(FCF)利润率仍远高于其历史平均水平，净债务与息税折旧摊销前利润(EBITDA)的比率仍低于其长期运行水平，且对冲基金(HF)的净敞口似乎处于低配状态。

公用事业板块在周期后期有出色表现的历史记录，因为在周期的这个阶段，其防御性属性往往会盖过对利率的敏感性。公用事业板块是通用人工智能(GenAI)主题的受益者，并且能够从利率上升以及对能源产能的关注中获益。

- 中性板块：科技、医疗、通信服务、材料、房地产、医疗保健、工业等板块维持标配。科技板块内部分化显著，AI相关股票(如半导体、软件)因算力需求激增表现突出，但硬件领域受消费疲软拖累;医疗板块防御性强，但盈利增长动能趋缓。

- 低配板块：非必需消费品与必需消费品被列为减持对象，依据在于这些板块定价能力不佳、存在关税风险，且相较于消费者服务板块，盈利修正幅度较弱。关税不确定性仍在总体上对消费品板块造成压力。

消费品(即服装、品牌商品和消费电子产品)存在关税风险。消费信贷分析师指出，对于零售或品牌公司而言，产品成本可能占到总销货成本(COGS)的 50% - 80% ，关税给该板块企业带来的息税折旧摊销前利润(EBITDA)逆风易融资，平均来看在 10% - 70% 区间。企业正面临定价能力更严峻的环境，同时劳动力和销货成本方面的成本压力持续存在。

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