互盈策略
本文来自微信公众号：凤凰网科技，作者：Dale、姜凡，编辑：董雨晴，题图来自：AI 生成
A 股市场连续两天迎来"历史"。
8 月 28 日开盘，寒武纪的股价一路上扬，截至收盘上涨 15.73%，二度超越茅台，达到 1587.91 元 / 股，成交额破 260 亿元。但市值只有 6643.03 亿元，约为茅台市值的三分之一。
图｜凤凰网科技于 8 月 28 日下午四点时截图
在前一日的午间，寒武纪股价盘中上涨 10.01%，触及 1462 元 / 股，在超过贵州茅台后持续了 7 分钟的时间便又转跌回落。
茅台一度是资本市场的风向标，2021 年春节后，贵州茅台最高达到 2437 元 / 股，掀起当时的白酒神话。据东方财富统计，包括寒武纪在内，历史上曾有 15 家企业在股价上超越茅台，但维持的时间都不长，最长的是中国船舶，有一年多的时间一直在股价上压制贵州茅台。
"寒王"的诞生，自然有指数加持、基金看好与机构青睐的合力托举，约 300 倍的市盈率已变成"市梦率"。但更多的是一种叙事逻辑上的交接——全球资本市场正来到" AI 算力"的新叙事里，只是神话的维持，仍需时间、生态、技术创新等多种因素碰撞加持。
一、10 年"股王"变迁史
过去 10 年里，贵州茅台在很长一段时间内都是"股王"的代名词。从 2001 年上市到 2021 年突破 2.2 万亿元市值，茅台凭借消费品属性、稀缺性和高毛利，一直稳坐 A 股龙头。投资者口中的"喝酒吃药"，就是这个时代最具代表性的财富密码。
然而互盈策略，时代的重心正在转移。2025 年夏天，寒武纪股价一路飙升，五日内两度登顶，8 月 22 日，寒武纪盘中大涨近 14%，首次超过中芯国际，跃居科创板市值第一。
五天后的 8 月 27 日，寒武纪盘中拉升涨近 10%，股价一度超越贵州茅台成为新"股王"。即便是对比其自身，寒武纪的增长也属实惊人，单月涨幅超 100%，2023 年至今累计涨幅超 2500%，总市值超 6000 亿。
实际上，茅台所引领的是上一个消费升级时代的叙事，随着 WTO 红利与城镇化带动的金融与能源霸主时代进入尾声，曾稳居市值前三的中国石油、建设银行和工商银行等开始褪色。2017 年，贵州茅台首次登场，进入市值前十，2020 年正式登顶股王，五粮液、中国中免等紧随其后，外资涌入偏好核心资产概念，美的、格力也凭借高端制造概念初露锋芒。
然而就在寒王与其交棒之前，市场也曾有过插曲，2021 年，由于中国成为全球新能源产业链的核心，宁德时代突破万亿，比亚迪跻身 TOP10 阵营，直至更强悍的"算力黄金"来到。
2022 年末 ChatGPT 诞生，2025 年 DeepSeek 崛起，几日前，国务院又印发了《关于深入实施"人工智能 + "行动的意见》，提出加快实施"人工智能 + "科学技术、"人工智能 + "产业发展、"人工智能 + "消费提质、"人工智能 + "民生福祉、"人工智能 + "治理能力、"人工智能 + "全球合作等 6 大重点行动。
资本市场的狂欢不再是无的放矢，"谁掌握了算力，谁就掌握了未来"的逻辑开始被真正广泛接受。寒武纪的崛起，某种意义上标志着 A 股"股王"的叙事转换：从以往的稀缺消费品，变成了稀缺的算力资源。
二、都在给"神话"添柴
"寒王"，堪称资本市场的一个特殊存在。
它的前身是中国科学院计算技术研究所在 2008 年组建的"探索处理器架构与 AI 的交叉领域" 10 人学术团队。创始人是 1985 年出生的陈天石，来自中科大少年班。作为国产高端芯片第一股，在成立的前 8 年时间里，寒武纪一直在亏损。
以至于市场一直有疑问，寒武纪的上涨究竟靠什么支撑？
寒武纪最新财报显示，2025 年上半年营收增长达 4347.8%，公司首次实现整体盈利，净利润超 10 亿元，这让它在一定程度上摆脱了"只讲故事"的质疑，真正进入了盈利兑现期。
寒武纪的逆转并非个例。8 月 5 日海光信息发布 2025 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 54.64 亿元，同比增长 45.21%；净利润 12.01 亿元，同比增长 40.78%。根据计划，其还拟以换股吸并中科曙光，标志着国产算力从单点突破走向全栈自主。海光的强势表现，也给了资本市场对国产半导体替代叙事的信心。
但更多人"偏爱"寒武纪，今年第二季度，寒武纪前十大流通股东名单中，香港中央结算有限公司、华夏上证科创板 50 成份 ETF、易方达上证科创板 50ETF、华夏上证 50ETF 均增持寒武纪股票，嘉实上证科创板芯片 ETF 今年第二季度新进寒武纪前十大流通股东名单。
"超级牛散"章建平，早在 2024 年 Q4 便已进入寒武纪前十大股东之列，并在 2025 年 Q1 继续增持，持股比例达到 1.46%，如今其持股市值已达 96 亿元。
高盛也为这份市场情绪继续添柴，不久前上调寒武纪的目标价至 1835 元，称主要原因为中国云计算资本支出提高、芯片平台多样化、寒武纪研发投入增大。高盛分析师 Verena Jeng 等人在报告中将寒武纪 2025 年 ~2027 年净利润预测分别上调 59%、28% 和 29%。
而在几天之前，DeepSeek 在其 V3.1 版本发布之际，仅凭一句话，就让科创半导体 ETF 在单日上涨了 7.02%，规模创下 2022 年 3 月以来新高。
三、股王的宿命
如果说寒武纪是 A 股市场中的 AI 先锋，那么英伟达无疑是全球 AI 领域最具代表性的标杆。过去三年间，其股价从 100 多美元一路攀升，最高突破 1400 美元，市值更是一度冲破 3 万亿美元，超越苹果与微软，登顶全球第一。然而伴随高增长的，是日益加剧的波动与市场分歧。
就在最新发布的财报中，英伟达再次交出亮眼成绩：营收达到 467 亿美元，超出市场预期 1.3%；调整后每股收益为 1.05 美元，也高于预估的 1.01 美元。尤其引人注目的是其数据中心业务，实现收入 411 亿美元，同比大幅增长 56%，不过环比微降 1%。
值得关注的是，备受期待的 Blackwell 平台数据中心收入环比增长 17%。英伟达 CEO 黄仁勋难掩兴奋之情，称："人工智能竞赛已经正式开始，而 Blackwell 正是这场竞赛的核心平台。"
然而市场反应却出人意料。尽管业绩全面超预期，财报公布后英伟达股价在盘后交易中一度下跌超过 5%。这也反映出，在辉煌业绩与宏大叙事背后，投资者对 AI 高增长持续性的审视正变得越来越谨慎。
市场乐观派认为，英伟达凭借 GPU 垄断，已成为新一代"石油巨头"，AI 基础设施就是下一个互联网。而谨慎派则提醒：英伟达的业绩增长过度依赖 AI 热潮，一旦 AI 应用层未能快速变现，泡沫就可能被戳破。
寒武纪的轨迹几乎是英伟达的缩影——只是缩小版。市值暴涨、市场狂热、盈利兑现、以及未来可能面临的波动，都是同一个逻辑链条的不同阶段。今天的寒武纪，就像三年前的英伟达：站在风口之上，却也背负估值泡沫的压力。
资本市场从不讲情怀，它只追逐未来。在这一轮股王更替的背后互盈策略，真正的命题是：中国能否在 AI 时代，真正诞生自己的"英伟达"？
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